訪問(wèn)官：決勝股份董事長(zhǎng) 闕登峰

一問(wèn)：如何看待2020年和2020年后關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)對(duì)于整個(gè)教育行業(yè)變化？

疫情對(duì)教育行業(yè)的影響，大體上分為學(xué)歷類(lèi)教育和非學(xué)歷類(lèi)教育兩類(lèi)。

學(xué)歷類(lèi)教育的影響分為不同的階段：對(duì)幼教來(lái)說(shuō)影響較大，但是對(duì)于中小學(xué)和大學(xué)的影響微乎其微。大多數(shù)幼兒園是一、兩個(gè)月收一次學(xué)費(fèi)，現(xiàn)金流可能緊張；中小學(xué)按學(xué)期收費(fèi)，幾乎不受影響；大學(xué)更不受影響，一般在9月份收完一年的學(xué)費(fèi)。雖然今年大學(xué)三、四個(gè)月不開(kāi)學(xué)，但學(xué)費(fèi)是提前收完了的，待9月份還會(huì)再收下一年的?？梢?jiàn)，近期港股的高等教育有一些上漲，業(yè)績(jī)也是向上發(fā)展的。從我們的角度來(lái)說(shuō)，今年重點(diǎn)要做的是高等教育在疫情下的策略性投資。首先是學(xué)歷教育受疫情影響較??；其次是疫情導(dǎo)致整個(gè)港股的股價(jià)被拉低了，所以我們認(rèn)為學(xué)歷教育是有投資機(jī)會(huì)的。

非學(xué)歷教育的影響分為線上和線下兩類(lèi)：

線上的教育企業(yè)，目前在美股上市較多，其實(shí)增長(zhǎng)都還可以。例如網(wǎng)易有道、51Talk、跟誰(shuí)學(xué)等，增速很快。疫情對(duì)于線上企業(yè)本身來(lái)說(shuō)是一件好事，我們認(rèn)為，股價(jià)還是偏高，市場(chǎng)對(duì)于在線教育模型的估值是有透支估值的，這一部分現(xiàn)階段我們重點(diǎn)關(guān)注，等待價(jià)格時(shí)機(jī)，謹(jǐn)慎出手。

線下教育企業(yè)影響較大，尤其是線下門(mén)店，受疫情的影響都比較大。線下素質(zhì)教育或者線下機(jī)構(gòu)是具有投資價(jià)值的，長(zhǎng)期教育屬性改變不了線下教育的核心價(jià)值。但長(zhǎng)期來(lái)講，例如幼兒園，或一些相對(duì)規(guī)模較大，可以活下去的機(jī)構(gòu)，此時(shí)是它們最難、估值最低谷的時(shí)候，這也是我們的投資機(jī)遇。

二問(wèn)：以上提到的變化，對(duì)行業(yè)未來(lái)5年、10年有著怎樣的趨勢(shì)性影響？

從線上、線下兩個(gè)方面講：

線上教育主要有學(xué)科輔導(dǎo)、語(yǔ)言輔導(dǎo)、職業(yè)教育三大類(lèi)，還是傳統(tǒng)的那幾個(gè)大賽道的線上化。當(dāng)變成線上以后，它所面向的市場(chǎng)就非常龐大，例如好未來(lái)等傳統(tǒng)的線下培訓(xùn)。如果他們的教師、教學(xué)標(biāo)準(zhǔn)化之后想要全國(guó)性進(jìn)行復(fù)制，只能一個(gè)一個(gè)城市開(kāi)門(mén)店，且門(mén)店的成熟需要管理體系的輸出、教師招聘等，速度相對(duì)是慢的。所以它在市場(chǎng)上也只占有個(gè)位數(shù)的份額。

那為什么現(xiàn)在跟誰(shuí)學(xué)可以有100億美金的估值？因?yàn)樵陬A(yù)期內(nèi)，它的在線教育模式可以覆蓋全國(guó)的學(xué)生。線上的體系，一位名師資源可給全國(guó)范圍內(nèi)2000人授課，突破了物理邊界，增長(zhǎng)速度加快。所以，教育行業(yè)的線下分散性，變成在線上后集中度就很高，一家企業(yè)的市場(chǎng)份額可能會(huì)達(dá)到20%-30%，這是跟原來(lái)的線下教育機(jī)構(gòu)不同的。

對(duì)于未來(lái)，在線教育是大家在追捧的，但是線下教育也仍然會(huì)存在，不同的領(lǐng)域，擁有不同的機(jī)會(huì)。線下教育的屬性沒(méi)有改變且特點(diǎn)也非常鮮明，連鎖經(jīng)營(yíng)和復(fù)制擴(kuò)張比線上慢，成為大型龍頭企業(yè)較為困難。線上教育市場(chǎng)規(guī)模較大，機(jī)會(huì)較多，但這并不代表線上企業(yè)可以完全替代線下企業(yè)。中國(guó)的教育具有傳遞知識(shí)、互動(dòng)、情感反饋以及看護(hù)等多重屬性，有一部分屬性是線上機(jī)構(gòu)解決不了的。因此，未來(lái)線上線下教育相互結(jié)合，不可能相互替代。

三問(wèn)：就以上提到的發(fā)展趨勢(shì)，教育行業(yè)會(huì)有哪些確定性的機(jī)會(huì)？在這些受益的賽道中，幾何投資打算如何布局？

首先，我們認(rèn)為中國(guó)的學(xué)歷教育實(shí)際上是非常大的機(jī)遇。它在中國(guó)的整個(gè)教育歷史上是一個(gè)公共品，是國(guó)家的基礎(chǔ)配置。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的傳統(tǒng)學(xué)校保持著相同的模式，“千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋”，運(yùn)行機(jī)制可以認(rèn)為是一個(gè)公辦性質(zhì)的大體系，歷史上沒(méi)有過(guò)太多的改變。但是新一代家長(zhǎng)的訴求是不一樣的，他們接受的教育水平不一樣，對(duì)教育的要求也不一樣。他們更多是國(guó)際教育的眼光，希望孩子接受新的教育形式，或者是有新的價(jià)值導(dǎo)向的教育機(jī)構(gòu)。這就是新興教育學(xué)習(xí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，這就是為什么中國(guó)現(xiàn)在有越來(lái)越多的國(guó)際學(xué)校、私立學(xué)校誕生的原因。目前，符合家庭消費(fèi)需求的學(xué)歷教育供給是不足的，是新興學(xué)歷教育快速爆發(fā)的機(jī)會(huì)，這是我們關(guān)注的重點(diǎn)。

其次，我們會(huì)更多關(guān)注和布局一些產(chǎn)教融合的民辦院校。原來(lái)中國(guó)大學(xué)是文憑導(dǎo)向，在培養(yǎng)研究型人才方向上，個(gè)別名校投入大一些，剩下的學(xué)校其實(shí)千篇一律，是工業(yè)化時(shí)代的教育形態(tài)，沒(méi)有太大差異化。我們認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)會(huì)誕生更多的國(guó)家鼓勵(lì)的應(yīng)用型高校。比如某個(gè)學(xué)校，它是以軟件工程師或是數(shù)字藝術(shù)為主要方向的教育集團(tuán)，培養(yǎng)的是專(zhuān)業(yè)性人才，而不是科學(xué)家和研究型人才。未來(lái)這類(lèi)學(xué)校會(huì)迸發(fā)出來(lái)，與產(chǎn)業(yè)充分結(jié)合，成為有職業(yè)化特色的學(xué)校，這是中國(guó)高校會(huì)誕生出來(lái)的機(jī)遇，我們會(huì)投資他們，幫助他們更多地與產(chǎn)業(yè)結(jié)合。我們已投資的項(xiàng)目中，中匯集團(tuán)就是商科特別優(yōu)秀的民辦高校集團(tuán)，建橋教育的珠寶設(shè)計(jì)和體育管理專(zhuān)業(yè)非常優(yōu)秀，這些民辦教育更貼近市場(chǎng)，更具有活力。

除此之外，素質(zhì)教育賽道的進(jìn)入門(mén)檻比較低，實(shí)際上也非常分散，競(jìng)爭(zhēng)很激烈。我們會(huì)謹(jǐn)慎投資，尋找那些在線屬性強(qiáng)且能真正帶來(lái)未來(lái)教育價(jià)值的教育企業(yè)。

四問(wèn)：過(guò)去幾年幾何投資主要投了哪些領(lǐng)域？

我們只專(zhuān)注投資教育領(lǐng)域，且有所選擇，主要定位三個(gè)方向：職業(yè)化、信息化、國(guó)際化。職業(yè)化是重中之重，我們也是圍繞高等教育在做職業(yè)化。

職業(yè)化，即中國(guó)將要產(chǎn)生一批應(yīng)用導(dǎo)向、專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域有差異的、產(chǎn)教融合的職業(yè)教育機(jī)構(gòu)；信息化，即解決教育均衡問(wèn)題的機(jī)構(gòu)，包括在線教育體系；國(guó)際化方面，我們投了一些關(guān)于低齡留學(xué)的企業(yè)，做國(guó)際教育的連接者，以及做營(yíng)地教育的青青部落，也是國(guó)際教育的范疇，增長(zhǎng)很快。

幾何投資合伙人錢(qián)鵬飛

受邀參加卓越集團(tuán)上市儀式

五問(wèn)：你們對(duì)教育行業(yè)的投資決策邏輯是什么？

我們的投資理念是金融的產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景化，就是基于產(chǎn)業(yè)做金融。原先傳統(tǒng)的金融是站在行業(yè)外部的角度，例如銀行、投資機(jī)構(gòu)等，都是針對(duì)教育板塊配置一兩個(gè)人，找項(xiàng)目再調(diào)研，然后投資或借款。我們的想法是，進(jìn)入教育場(chǎng)景里找到不同的金融產(chǎn)品，通過(guò)股債結(jié)合、參控結(jié)合、一二級(jí)結(jié)合的方式打通整個(gè)投資鏈條。

還有夾層，這是跟教育特色有關(guān)的，也是基于產(chǎn)業(yè)做金融的一種形式。例如學(xué)校的資產(chǎn)（土地、教學(xué)樓）是不能做抵押的，所以很難獲得銀行和其他機(jī)構(gòu)的資金。但常規(guī)來(lái)說(shuō)，學(xué)校的現(xiàn)金流非常好，所以我們可以給學(xué)校做夾層資金，基于它的股權(quán)價(jià)值和現(xiàn)金流價(jià)值，這就是基于產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景做金融。我們的創(chuàng)新就是，比其他做金融的人，看教育更深入一些，能夠找到更好、更多的機(jī)會(huì)；同時(shí)，又比產(chǎn)業(yè)的人更懂金融，這是我們?cè)诙ㄎ簧系牟町悺?/strong>雖然做產(chǎn)業(yè)金融，但不是純粹以產(chǎn)業(yè)定位，比如好未來(lái)做AI板塊，就是站在一個(gè)更長(zhǎng)周期的角度去布局這個(gè)板塊。但是我們基于金融角度，同時(shí)還要考慮ROI和投資周期等因素。我們希望投資的企業(yè)可以成為龍頭企業(yè)，并不會(huì)廣撒網(wǎng)。