用產(chǎn)業(yè)思維做金融 幾何投資是如何看教育行業(yè)未來(lái)5年投資機(jī)會(huì)
2020-05-21
錢(qián)鵬飛是一個(gè)贏得我尊敬的投資人。不是因?yàn)樗嗄甑耐顿Y經(jīng)歷,而是因?yàn)樗麑?duì)教育行業(yè)的極度專(zhuān)注,對(duì)被投資企業(yè)創(chuàng)始人的理解和認(rèn)同,對(duì)創(chuàng)新模式的深入研究。一個(gè)極度專(zhuān)注的投資人是這個(gè)行業(yè)的財(cái)富。
訪問(wèn)官:決勝股份董事長(zhǎng) 闕登峰
采訪對(duì)象:幾何投資合伙人 錢(qián)鵬飛
一問(wèn):如何看待2020年和2020年后關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)對(duì)于整個(gè)教育行業(yè)變化?
疫情對(duì)教育行業(yè)的影響,大體上分為學(xué)歷類(lèi)教育和非學(xué)歷類(lèi)教育兩類(lèi)。
學(xué)歷類(lèi)教育的影響分為不同的階段:對(duì)幼教來(lái)說(shuō)影響較大,但是對(duì)于中小學(xué)和大學(xué)的影響微乎其微。大多數(shù)幼兒園是一、兩個(gè)月收一次學(xué)費(fèi),現(xiàn)金流可能緊張;中小學(xué)按學(xué)期收費(fèi),幾乎不受影響;大學(xué)更不受影響,一般在9月份收完一年的學(xué)費(fèi)。雖然今年大學(xué)三、四個(gè)月不開(kāi)學(xué),但學(xué)費(fèi)是提前收完了的,待9月份還會(huì)再收下一年的??梢?jiàn),近期港股的高等教育有一些上漲,業(yè)績(jī)也是向上發(fā)展的。從我們的角度來(lái)說(shuō),今年重點(diǎn)要做的是高等教育在疫情下的策略性投資。首先是學(xué)歷教育受疫情影響較??;其次是疫情導(dǎo)致整個(gè)港股的股價(jià)被拉低了,所以我們認(rèn)為學(xué)歷教育是有投資機(jī)會(huì)的。
非學(xué)歷教育的影響分為線上和線下兩類(lèi):
線上的教育企業(yè),目前在美股上市較多,其實(shí)增長(zhǎng)都還可以。例如網(wǎng)易有道、51Talk、跟誰(shuí)學(xué)等,增速很快。疫情對(duì)于線上企業(yè)本身來(lái)說(shuō)是一件好事,我們認(rèn)為,股價(jià)還是偏高,市場(chǎng)對(duì)于在線教育模型的估值是有透支估值的,這一部分現(xiàn)階段我們重點(diǎn)關(guān)注,等待價(jià)格時(shí)機(jī),謹(jǐn)慎出手。
線下教育企業(yè)影響較大,尤其是線下門(mén)店,受疫情的影響都比較大。線下素質(zhì)教育或者線下機(jī)構(gòu)是具有投資價(jià)值的,長(zhǎng)期教育屬性改變不了線下教育的核心價(jià)值。但長(zhǎng)期來(lái)講,例如幼兒園,或一些相對(duì)規(guī)模較大,可以活下去的機(jī)構(gòu),此時(shí)是它們最難、估值最低谷的時(shí)候,這也是我們的投資機(jī)遇。
二問(wèn):以上提到的變化,對(duì)行業(yè)未來(lái)5年、10年有著怎樣的趨勢(shì)性影響?
從線上、線下兩個(gè)方面講:
線上教育主要有學(xué)科輔導(dǎo)、語(yǔ)言輔導(dǎo)、職業(yè)教育三大類(lèi),還是傳統(tǒng)的那幾個(gè)大賽道的線上化。當(dāng)變成線上以后,它所面向的市場(chǎng)就非常龐大,例如好未來(lái)等傳統(tǒng)的線下培訓(xùn)。如果他們的教師、教學(xué)標(biāo)準(zhǔn)化之后想要全國(guó)性進(jìn)行復(fù)制,只能一個(gè)一個(gè)城市開(kāi)門(mén)店,且門(mén)店的成熟需要管理體系的輸出、教師招聘等,速度相對(duì)是慢的。所以它在市場(chǎng)上也只占有個(gè)位數(shù)的份額。
那為什么現(xiàn)在跟誰(shuí)學(xué)可以有100億美金的估值?因?yàn)樵陬A(yù)期內(nèi),它的在線教育模式可以覆蓋全國(guó)的學(xué)生。線上的體系,一位名師資源可給全國(guó)范圍內(nèi)2000人授課,突破了物理邊界,增長(zhǎng)速度加快。所以,教育行業(yè)的線下分散性,變成在線上后集中度就很高,一家企業(yè)的市場(chǎng)份額可能會(huì)達(dá)到20%-30%,這是跟原來(lái)的線下教育機(jī)構(gòu)不同的。
對(duì)于未來(lái),在線教育是大家在追捧的,但是線下教育也仍然會(huì)存在,不同的領(lǐng)域,擁有不同的機(jī)會(huì)。線下教育的屬性沒(méi)有改變且特點(diǎn)也非常鮮明,連鎖經(jīng)營(yíng)和復(fù)制擴(kuò)張比線上慢,成為大型龍頭企業(yè)較為困難。線上教育市場(chǎng)規(guī)模較大,機(jī)會(huì)較多,但這并不代表線上企業(yè)可以完全替代線下企業(yè)。中國(guó)的教育具有傳遞知識(shí)、互動(dòng)、情感反饋以及看護(hù)等多重屬性,有一部分屬性是線上機(jī)構(gòu)解決不了的。因此,未來(lái)線上線下教育相互結(jié)合,不可能相互替代。
三問(wèn):就以上提到的發(fā)展趨勢(shì),教育行業(yè)會(huì)有哪些確定性的機(jī)會(huì)?在這些受益的賽道中,幾何投資打算如何布局?
首先,我們認(rèn)為中國(guó)的學(xué)歷教育實(shí)際上是非常大的機(jī)遇。它在中國(guó)的整個(gè)教育歷史上是一個(gè)公共品,是國(guó)家的基礎(chǔ)配置。長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)的傳統(tǒng)學(xué)校保持著相同的模式,“千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋”,運(yùn)行機(jī)制可以認(rèn)為是一個(gè)公辦性質(zhì)的大體系,歷史上沒(méi)有過(guò)太多的改變。但是新一代家長(zhǎng)的訴求是不一樣的,他們接受的教育水平不一樣,對(duì)教育的要求也不一樣。他們更多是國(guó)際教育的眼光,希望孩子接受新的教育形式,或者是有新的價(jià)值導(dǎo)向的教育機(jī)構(gòu)。這就是新興教育學(xué)習(xí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的機(jī)會(huì),這就是為什么中國(guó)現(xiàn)在有越來(lái)越多的國(guó)際學(xué)校、私立學(xué)校誕生的原因。目前,符合家庭消費(fèi)需求的學(xué)歷教育供給是不足的,是新興學(xué)歷教育快速爆發(fā)的機(jī)會(huì),這是我們關(guān)注的重點(diǎn)。
其次,我們會(huì)更多關(guān)注和布局一些產(chǎn)教融合的民辦院校。原來(lái)中國(guó)大學(xué)是文憑導(dǎo)向,在培養(yǎng)研究型人才方向上,個(gè)別名校投入大一些,剩下的學(xué)校其實(shí)千篇一律,是工業(yè)化時(shí)代的教育形態(tài),沒(méi)有太大差異化。我們認(rèn)為,未來(lái)中國(guó)會(huì)誕生更多的國(guó)家鼓勵(lì)的應(yīng)用型高校。比如某個(gè)學(xué)校,它是以軟件工程師或是數(shù)字藝術(shù)為主要方向的教育集團(tuán),培養(yǎng)的是專(zhuān)業(yè)性人才,而不是科學(xué)家和研究型人才。未來(lái)這類(lèi)學(xué)校會(huì)迸發(fā)出來(lái),與產(chǎn)業(yè)充分結(jié)合,成為有職業(yè)化特色的學(xué)校,這是中國(guó)高校會(huì)誕生出來(lái)的機(jī)遇,我們會(huì)投資他們,幫助他們更多地與產(chǎn)業(yè)結(jié)合。我們已投資的項(xiàng)目中,中匯集團(tuán)就是商科特別優(yōu)秀的民辦高校集團(tuán),建橋教育的珠寶設(shè)計(jì)和體育管理專(zhuān)業(yè)非常優(yōu)秀,這些民辦教育更貼近市場(chǎng),更具有活力。
除此之外,素質(zhì)教育賽道的進(jìn)入門(mén)檻比較低,實(shí)際上也非常分散,競(jìng)爭(zhēng)很激烈。我們會(huì)謹(jǐn)慎投資,尋找那些在線屬性強(qiáng)且能真正帶來(lái)未來(lái)教育價(jià)值的教育企業(yè)。
四問(wèn):過(guò)去幾年幾何投資主要投了哪些領(lǐng)域?
我們只專(zhuān)注投資教育領(lǐng)域,且有所選擇,主要定位三個(gè)方向:職業(yè)化、信息化、國(guó)際化。職業(yè)化是重中之重,我們也是圍繞高等教育在做職業(yè)化。
職業(yè)化,即中國(guó)將要產(chǎn)生一批應(yīng)用導(dǎo)向、專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域有差異的、產(chǎn)教融合的職業(yè)教育機(jī)構(gòu);信息化,即解決教育均衡問(wèn)題的機(jī)構(gòu),包括在線教育體系;國(guó)際化方面,我們投了一些關(guān)于低齡留學(xué)的企業(yè),做國(guó)際教育的連接者,以及做營(yíng)地教育的青青部落,也是國(guó)際教育的范疇,增長(zhǎng)很快。

幾何投資合伙人錢(qián)鵬飛
受邀參加卓越集團(tuán)上市儀式
五問(wèn):你們對(duì)教育行業(yè)的投資決策邏輯是什么?
我們的投資理念是金融的產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景化,就是基于產(chǎn)業(yè)做金融。原先傳統(tǒng)的金融是站在行業(yè)外部的角度,例如銀行、投資機(jī)構(gòu)等,都是針對(duì)教育板塊配置一兩個(gè)人,找項(xiàng)目再調(diào)研,然后投資或借款。我們的想法是,進(jìn)入教育場(chǎng)景里找到不同的金融產(chǎn)品,通過(guò)股債結(jié)合、參控結(jié)合、一二級(jí)結(jié)合的方式打通整個(gè)投資鏈條。
還有夾層,這是跟教育特色有關(guān)的,也是基于產(chǎn)業(yè)做金融的一種形式。例如學(xué)校的資產(chǎn)(土地、教學(xué)樓)是不能做抵押的,所以很難獲得銀行和其他機(jī)構(gòu)的資金。但常規(guī)來(lái)說(shuō),學(xué)校的現(xiàn)金流非常好,所以我們可以給學(xué)校做夾層資金,基于它的股權(quán)價(jià)值和現(xiàn)金流價(jià)值,這就是基于產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景做金融。我們的創(chuàng)新就是,比其他做金融的人,看教育更深入一些,能夠找到更好、更多的機(jī)會(huì);同時(shí),又比產(chǎn)業(yè)的人更懂金融,這是我們?cè)诙ㄎ簧系牟町悺?/strong>雖然做產(chǎn)業(yè)金融,但不是純粹以產(chǎn)業(yè)定位,比如好未來(lái)做AI板塊,就是站在一個(gè)更長(zhǎng)周期的角度去布局這個(gè)板塊。但是我們基于金融角度,同時(shí)還要考慮ROI和投資周期等因素。我們希望投資的企業(yè)可以成為龍頭企業(yè),并不會(huì)廣撒網(wǎng)。
我們不會(huì)說(shuō)投教育就一定會(huì)投哪個(gè)賽道。我們的第一關(guān)鍵詞是投資,即:在我們的投資周期內(nèi),能不能給投資人創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)較低風(fēng)險(xiǎn)下的較高收益。第二個(gè)關(guān)鍵詞是教育,在教育里我們?nèi)绾握业揭恍┩顿Y機(jī)遇,這基于剛才講到的職業(yè)化、信息化、國(guó)際化三個(gè)賽道。為什么選這三個(gè)?因?yàn)檫@代表的是有增長(zhǎng)的未來(lái),是相對(duì)比較明確的機(jī)會(huì)。
對(duì)于幾何投資看中的企業(yè),需要滿足哪些條件?首先要滿足其所在的行業(yè)規(guī)模要足夠大,并創(chuàng)造有更大意義的社會(huì)價(jià)值;同時(shí),該企業(yè)要有實(shí)質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),不只是模型上的,還有能提供競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難模仿的能力。增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)是我們關(guān)注最主要的兩個(gè)維度。
六問(wèn):復(fù)盤(pán)幾何投資近5年在教育行業(yè)的投資布局,有哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)是值得沉淀下來(lái)跟行業(yè)分享的?
現(xiàn)在市場(chǎng)上的很多機(jī)構(gòu)都覺(jué)得教育的機(jī)會(huì)很多,但是站在投資者的角度,我們團(tuán)隊(duì)都是十年以上的經(jīng)驗(yàn),經(jīng)歷過(guò)了投資周期的起伏變化,相對(duì)會(huì)比較從容一些。
雖然現(xiàn)在有各種各樣的創(chuàng)業(yè)公司,但是在我們投資的賽道內(nèi)的企業(yè),不是都會(huì)投資。估值過(guò)高的公司、創(chuàng)造不了預(yù)期投資回報(bào)率的公司,我們不會(huì)投。有些賽道只是相對(duì)較好,比如素質(zhì)教育的賽道,但是企業(yè)相對(duì)分散,成為巨頭很難,我們更慎重去投。目前我們的項(xiàng)目都比較成功,香港上市的公司,賬面年化收益率都在30%左右(包括已退出和未退出的)。今年會(huì)有企業(yè)會(huì)受到疫情影響,只是經(jīng)營(yíng)壓力大了一些,還比較健康。我們已投的一級(jí)半市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的標(biāo)的情況都比較穩(wěn)健。

幾何投資合伙人錢(qián)鵬飛
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七問(wèn):在教育行業(yè),你們是如何看待創(chuàng)始人的特點(diǎn),即:什么樣的創(chuàng)始人適合在這個(gè)行業(yè)?
如果是對(duì)實(shí)際控制人有什么要求的話,最核心的是他所在的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是否激烈。例如在課外輔導(dǎo)行業(yè),他的對(duì)手是學(xué)而思、新東方,要想勝出就需要有更強(qiáng)有力的綜合素質(zhì);如果是學(xué)校的創(chuàng)辦人,我們要看同比其他學(xué)校是不是更優(yōu)秀,這就是競(jìng)爭(zhēng)角度看人。學(xué)歷教育的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)沒(méi)有那么激烈,非學(xué)歷教育的競(jìng)爭(zhēng)就非常激烈。所以,在非學(xué)歷教育即紅海競(jìng)爭(zhēng)里,對(duì)于創(chuàng)始人的要求就非常高;在相對(duì)藍(lán)海學(xué)歷類(lèi)教育里,比別人做得更好一點(diǎn),就能有更好的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。
八問(wèn):您如何看待未來(lái)5年教育行業(yè)的并購(gòu)機(jī)會(huì)?
受疫情影響的狀態(tài)下,并購(gòu)已經(jīng)成為了很多中小機(jī)構(gòu)的必然選擇,但是被并購(gòu)并不是一件容易的事情。因?yàn)檎嬲惺召?gòu)能力的大型企業(yè)并不多,而此時(shí)的賣(mài)家很迫切,買(mǎi)家會(huì)更挑剔,會(huì)考慮到自身所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。這并不是一個(gè)并購(gòu)非常蓬勃的時(shí)候,此時(shí)的心理預(yù)期是屬于悲觀狀態(tài)的。
整體來(lái)講,中國(guó)的并購(gòu)大部分是失敗的,學(xué)歷教育和非學(xué)歷教育并購(gòu)都有很大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然非學(xué)歷教育的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)更大,因?yàn)槿?、商業(yè)模型、教育理念、產(chǎn)品類(lèi)型都會(huì)有差異。所以,并購(gòu)不是一件容易的事情,行業(yè)不容易整合,學(xué)歷教育的并購(gòu)相對(duì)成熟一點(diǎn)。例如買(mǎi)一個(gè)大學(xué)或者中小學(xué),它有一套成熟的校長(zhǎng)班、教學(xué)體系,不會(huì)因?yàn)楣蓶|改變,學(xué)校就經(jīng)營(yíng)不下去。但也存在整合難度,需要不同的并購(gòu)能力。
九問(wèn):未來(lái)5年,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板,還有新三板的精選層,你們都是如何看待的?
創(chuàng)業(yè)板剛開(kāi)板的時(shí)候,中國(guó)的上市公司也只有不到2000家的水平?,F(xiàn)在,A股有將近4000家,新三板10000多家,港股、美股更多。
證券化的機(jī)會(huì)是過(guò)去式了,因?yàn)樵撋鲜械钠髽I(yè)都已上市,無(wú)論科創(chuàng)板還是新三板。這些公司原來(lái)散落在各個(gè)地方,現(xiàn)在都浮出水面了,都在公開(kāi)市場(chǎng)。無(wú)論在哪個(gè)板肯定有好有壞,是否是好的公司,是需要投資機(jī)構(gòu)去鑒別的。
十問(wèn):當(dāng)下疫情的影響是否會(huì)讓你們的投資腳步停下來(lái)或放緩,或有更多的機(jī)會(huì)甚至是加速?
疫情對(duì)學(xué)歷教育是個(gè)利好。對(duì)于我們來(lái)說(shuō),學(xué)歷教育的價(jià)格被拉低了,我們正在加速布局投資。疫情對(duì)于線下教育機(jī)構(gòu)其實(shí)是一個(gè)沖擊,我們也在找機(jī)會(huì)去布局,這個(gè)是資產(chǎn)端機(jī)遇。
教育是中國(guó)的未來(lái),才剛剛在蓬勃發(fā)展的前期,好的教育供給不足。我們希望更多帶著“未來(lái)教育”的眼光,投資更好的教育,給社會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值。
幾何投資是一個(gè)逐步獲得了自由的教育基金。自由不在于在幻想中擺脫自然規(guī)律而獨(dú)立,而在于深刻的認(rèn)識(shí)這些規(guī)律,并且依照規(guī)律達(dá)成目標(biāo)。