隨著《民辦教育促進(jìn)法》修訂，市場(chǎng)的等待和不確定性逐漸清晰明朗。作為一個(gè)教育領(lǐng)域的投資者，我想站在投資的角度，談?wù)劇睹褶k教育促進(jìn)法》修法及細(xì)則出臺(tái)后的投資。

教育投資的不同。與其他市場(chǎng)化實(shí)體企業(yè)投資不同的是，除了市場(chǎng)因素外，政策因素必須作為教育投資考量的重要影響因素。從分類改革的推進(jìn)到教育細(xì)分領(lǐng)域的政策，既有投資根本性的影響，包括是否可以營(yíng)利、是否可以公開市場(chǎng)融資、是否可以權(quán)屬私有化等；又有投資方向性的影響，包括義務(wù)教育禁止?fàn)I利、鼓勵(lì)產(chǎn)教融合、高校應(yīng)用型轉(zhuǎn)型等。本次《民促法》修法以及細(xì)則的密集出臺(tái)，核心是明確了民辦教育的可營(yíng)利性，這是對(duì)民辦教育資本化最大的利好，也是對(duì)教育機(jī)構(gòu)投資最大的利好。民辦教育從原來(lái)的模糊地帶走向清晰，尤其是對(duì)有事業(yè)雄心的辦學(xué)者，給予了更多的發(fā)展空間。原來(lái)學(xué)校的發(fā)展和再投資，只能來(lái)源于緩慢的留存積累，一旦學(xué)?？傻怯洖闋I(yíng)利性機(jī)構(gòu)，就可以借助資本市場(chǎng)的強(qiáng)大助推力，實(shí)現(xiàn)高估值融資、低成本融資、多樣化融資，從而引進(jìn)更優(yōu)秀的人才，投入更先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施，吸收更優(yōu)秀的教育內(nèi)容，大幅度提高教學(xué)管理競(jìng)爭(zhēng)力。我們說(shuō)，民促法下的分類登記改革，使教育走向了2.0階段，這個(gè)階段民辦教育舉辦者將掌握不同的競(jìng)爭(zhēng)武器，殺傷力將拉開巨大差距。同時(shí)，民促法下的政策，又有特殊之處，需要加強(qiáng)民辦學(xué)校的黨建，既要堅(jiān)持教育的公益性，又要加強(qiáng)對(duì)營(yíng)利性民辦學(xué)校的監(jiān)督管理。這就決定了民辦學(xué)校的法人治理、財(cái)務(wù)管理和教育管理都與一般性企業(yè)存在差異，招生、專業(yè)設(shè)置、教學(xué)管理等更多受到政府部門的監(jiān)督，但這些差異是正面的，可預(yù)期的。

政策因素方面，教育部等五部門印發(fā)《民辦學(xué)校分類登記實(shí)施細(xì)則》中，個(gè)人認(rèn)為最需要關(guān)注的是：現(xiàn)有民辦學(xué)校選擇登記為營(yíng)利性民辦學(xué)校的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行財(cái)務(wù)清算，經(jīng)省級(jí)以下人民政府有關(guān)部門和相關(guān)機(jī)構(gòu)依法明確土地、校舍、辦學(xué)積累等財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬并繳納相關(guān)稅費(fèi)，辦理新的辦學(xué)許可證，重新登記，繼續(xù)辦學(xué)。這一政策因省級(jí)以下人民政府有關(guān)部門和相關(guān)機(jī)構(gòu)的不同，將產(chǎn)生很大的不確定性，導(dǎo)致各區(qū)域的教育投資因區(qū)域政策而不同。營(yíng)利性民辦學(xué)校的土地出讓金補(bǔ)繳金額、辦學(xué)積累的稅費(fèi)認(rèn)定方式、所得稅是否有優(yōu)惠政策等，都是民辦學(xué)校登記為營(yíng)利性的重大影響因素。這都將極大地影響教育投資的價(jià)值認(rèn)定。民促法修法及實(shí)施細(xì)則明確之前，簡(jiǎn)單以民辦學(xué)校的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為估值基礎(chǔ)，參考境內(nèi)外的二級(jí)市場(chǎng)市盈率定價(jià)，都可能是靜態(tài)的。這里要評(píng)估營(yíng)利性登記后的稅收調(diào)整因素，因不同地區(qū)的實(shí)施差異對(duì)凈資產(chǎn)的影響，對(duì)現(xiàn)金流的影響，估值都會(huì)有巨大差異。

同時(shí)，在國(guó)家積極鼓勵(lì)和大力支持社會(huì)力量舉辦非營(yíng)利性民辦學(xué)校的政策方向下，教育投資又要看到非營(yíng)利性民辦學(xué)校的相關(guān)投資機(jī)會(huì)：國(guó)家鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下開發(fā)適合民辦學(xué)校特點(diǎn)的金融產(chǎn)品，探索辦理民辦學(xué)校未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，提供銀行貸款、信托、融資租賃等多樣化的金融服務(wù)。推廣政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與教育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理、提供專業(yè)化服務(wù)。積極鼓勵(lì)公辦學(xué)校與民辦學(xué)校相互購(gòu)買管理服務(wù)、教學(xué)資源、科研成果。探索舉辦混合所有制職業(yè)院校，允許以資本、知識(shí)、技術(shù)、管理等要素參與辦學(xué)并享有相應(yīng)權(quán)利。鼓勵(lì)營(yíng)利性民辦學(xué)校建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。這些政策代表了利好的方向，但是具體嘗試，需要民辦學(xué)校和金融機(jī)構(gòu)在明確的政策約束下，共同創(chuàng)新探索。

教育投資的相同。任何投資的本質(zhì)核心是關(guān)注投資回報(bào)率，反饋到投資對(duì)象，則核心是關(guān)注增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)，關(guān)注估值合理性。從增長(zhǎng)的角度，目前學(xué)歷教育的生源數(shù)量基本保持穩(wěn)定緩慢增長(zhǎng)，學(xué)費(fèi)水平也處于穩(wěn)定水平，從而單一校區(qū)以學(xué)費(fèi)為主要收入的模式基本較難實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。但是，教育的歷史存量存在大規(guī)模升級(jí)改造空間，又會(huì)導(dǎo)致不同教育細(xì)分領(lǐng)域之間人群的轉(zhuǎn)移。比如，中職教學(xué)的優(yōu)化可能導(dǎo)致初中生的分流；高等職業(yè)教育的市場(chǎng)應(yīng)用型導(dǎo)向，可能導(dǎo)致二類本科生源的分流；在線教育的便利性和高品質(zhì)可能導(dǎo)致傳統(tǒng)自考從線下到線上的分流。同時(shí)，從競(jìng)爭(zhēng)的角度，民促法修法及實(shí)施細(xì)則將進(jìn)一步分化民辦學(xué)校的競(jìng)爭(zhēng)差異，以往1.0階段，學(xué)校之間教學(xué)經(jīng)營(yíng)差異化不大，區(qū)域性明顯，相對(duì)分散，各自經(jīng)營(yíng)一畝三分地，舉辦者甚至走多元化經(jīng)營(yíng)路線。修法后以及未來(lái)提供更優(yōu)質(zhì)教學(xué)服務(wù)的企業(yè)，將取得更大的市場(chǎng)份額，從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手里要增長(zhǎng)。這個(gè)過(guò)程，重點(diǎn)新增了資本的力量，加速了競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)秀的民辦學(xué)校以并購(gòu)新校區(qū)，擴(kuò)張新區(qū)域帶動(dòng)增長(zhǎng)；以購(gòu)買優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源，引進(jìn)優(yōu)秀教學(xué)人才，甚至布局國(guó)際化體系，從而帶動(dòng)生源增長(zhǎng)；教育集團(tuán)化和管理輸出，又可以通過(guò)教學(xué)體系的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)延伸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。這些競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的增長(zhǎng)，不再被動(dòng)來(lái)源于國(guó)家計(jì)劃招生人數(shù)的調(diào)撥分配，而是來(lái)自于以教學(xué)品質(zhì)為核心的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這個(gè)過(guò)程，生源數(shù)增長(zhǎng)和提價(jià)的增長(zhǎng)，都源于市場(chǎng)選擇的結(jié)果，穩(wěn)定而持續(xù)。我們遇到很多民辦學(xué)校的舉辦人在選擇營(yíng)利性和非營(yíng)利性方面還處于觀望階段，非常可以理解，因?yàn)楦冻龅拇鷥r(jià)和收益權(quán)衡各有差異。我們主張不從歷史收益評(píng)估當(dāng)下得失，而以未來(lái)遠(yuǎn)景考慮涅槃新生。需要充分考慮資本因素下的民促法影響，如果在資本助力下的利和財(cái)務(wù)收益的害之間存在樂(lè)觀期望值，就應(yīng)該果斷前行。

無(wú)論營(yíng)利性和非營(yíng)利性，即使民辦教育享受更少政策優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)下，我們?nèi)匀粓?jiān)信民辦教育具有天然的高效運(yùn)行機(jī)制，堅(jiān)信民辦教育在提高教育質(zhì)量方面的市場(chǎng)能力，堅(jiān)信在透明公開制度下，民營(yíng)企業(yè)的積極創(chuàng)新和教育教學(xué)的健康發(fā)展會(huì)形成確定的高度統(tǒng)一。

正如我們的投資理念一樣，我們?nèi)匀粓?jiān)決投資于專注于教育的企業(yè)家，堅(jiān)決投資于追求卓越、為人誠(chéng)信的企業(yè)家，堅(jiān)決投資于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的教育企業(yè)和商業(yè)模式。